被轻视的真空泵龙头增量和存量事务共振生长

　　公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。 上海汉钟精机成立于1998 年， 2007 年登陆中小板。公司具有三大产品：制冷产品（螺杆和离心压缩机）首要用于中央空调和冷链物流设备；空气压缩机首要用于各类工业自动化范畴；真空泵首要用于光伏和半导体设备。 2019 年三类产品收入比约为 5:2:2。咱们以为公司生长性被商场轻视，首要原因有三点：

　　1）公司真空产品进入快速增加阶段。 公司真空泵短期获益于光伏硅片、电池片的扩产；中期获益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升；长时间获益于半导体真空泵的国产代替。大陆光伏+半导体线亿元，公司竞赛对手首要是瑞典的阿特拉斯、日本的 Ebara 和 Kashiyama、大陆的沈科仪等。 2020 年-2022 年，咱们测算公司商场比例有望从 16%提高到 28%。公司光伏真空泵取得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可；半导体真空泵顺畅进入了台积电、日月光等一线大厂。获益于下流扩产和国产代替，公司真空泵产品将进入快速增加阶段。

　　2）制冷产品盈余才能强，空压产品获益于经济复苏。 1）公司中心制冷产品螺杆压缩机国内商场空间超 30 亿元，首要竞赛对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内出售台数比例近三分之一，稳坐龙头位置。获益于竞赛格式的安稳和杰出的本钱管控才能，公司制冷产品毛利率达 40%，有力支撑公司赢利水平。 2）空压产品商场空间超 26 亿元，下流包括各类工业自动化范畴，具有显着的顺周期特点。公司竞赛对手首要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。获益于本轮经济复苏和不断开辟下流运用，公司空压产品将坚持杰出的增速。

　　3）修理服务收入具有继续提高的潜力。 公司零件及修理收入占悉数收入比重约为 6%，远低于世界压缩机和线%。咱们以为，跟着公司三大类产品存量规划的不断添加，修理保养等服务类收入体量有望不断上升， 2022 年之后成为公司成绩增加的重要驱动力之一。

　　出资主张： 估计 2021-2022 年公司完成归母净赢利分别为 4.70 亿元、 5.90亿元，对应的 PE 分别为 24 倍、 19 倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头，增量和存量事务共振，成绩生长具有可继续性。咱们初次掩盖，给予“引荐”评级

　　危险提示： 1）光伏扩产节奏的中止。本轮光伏硅片、电池片扩产节奏若中止，或新一代异质结电池推动节奏不及预期，将影响光伏设备公司收购光伏线）半导体真空泵国产代替不及预期危险。若公司半导体真空泵国产代替推动节奏不及预期，将影响公司真空泵产品长时间生长逻辑。 3）传统产品竞赛格式恶化危险。 若制冷产品、空压产品竞赛格式有所恶化，将对公司盈余才能形成影响。 4）宏观经济下行危险。 若国内宏观经济下行，将对各类设备需求形成负面影响。